来源：德邦证券股份有限公司
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业绩简评： 22A 实现营收42.22 亿元，同比+4.57%，归母净利润5.01 亿元，同比+3.72%，扣非后归母4.42 亿元，同比+3.05%。对应22Q4 营收13.40 亿元，同比-3.86%，归母净利润1.72 亿元，同比-6.20%，扣非后归母1.67 亿元，同比+0.29%。 22 年每10 股派发现金红利21.5 元，共计约1.5 亿元。23Q1 实现营收8.84 亿元，同比-12.75%，归母净利润0.52 亿元，同比-57.03%，扣非后归母0.42 亿元，同比-59.44%。
22 年报：疫情影响投影微增，海外持续高增潜力大收入端来看：消费景气度提升需求有望提振。22 年公司智能微投实现收入36.6 亿元，同比+5%，收入占比87%，预计随着消费景气度修复、疫后境内外线下渠道布局推进，投影收入增长有望提振。公司互联网增值服务22 年实现收入 0.97 亿元，同比+51.05%，公司月活用户及增值服务付费率持续提升，推动收入增长。分渠道来看，境内收入34.01 亿元，同比-5%，境外收入7.9 亿元，同比高增82%，海外市场空间广阔，公司积极拓展海外市场，2022 年公司欧洲线下渠道建设取得突破，助力公司境外收入高增。
利润端来看： 22 年归母净利率11.88%，同比-0.1pct，对应22Q4 净利率12.83%，同比-0.32pct，维持相对稳定。22 年公司毛利率为35.98%，同比+0.1pct，对应22Q4毛利率为33.77%，同比+0.3pct。其中智能微投毛利率为34.39%，同比-1.11pct，创新产品毛利率同比提升11.04pct 至31.83%，主要由于阿拉丁自2022 年6 月完成收购交割，由ToB 销售转为ToC 销售，毛利率有所提升，激光电视毛利率同比提升12.48pct 至78.88%，公司推出高端新品，优化产品结构。22 年销售费用率为14.2%，同比-1.3pct，对应22Q4 销售费用率为13.9%，同比+0.6pct，相对稳定。Q4 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为2.5%/6.9%/-2.8% ， 同比分别+0.0pct/+0.6pct/-2.6pct。公司持续加大研发投入，保障产品竞争力，22 年研发人员同比增加26 人至694 人，研发人员平均薪酬同比增长10.8 万元至36.99 万元。
23Q1：收入规模下滑致利润率暂承压，看好二季度旺季营销收入端来看，23Q1 实现营业总收入8.84 亿元，同比-12.75%，考虑消费需求恢复节奏，收入端暂有压力，随疫情影响渐消，线下门店有望有序拓张，推动收入增长。公司3、4 月陆续推出新品H6、Z7，性能优化迭代，并推出LCD 子品牌抢占性价比市场，看好二季度旺季新品持续放量。利润端来看，23Q1 净利率5.91%，同比-6.1pct，其中毛利率34.86%，同比-2.9pct，主要为一季度老品H3S、Z6X 折扣力度加大，待老品逐步出清后利润率有望修复，Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.2%/4.4%/11.3%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.9pct/+2.0pct/+0.02pct，费用金额维持相对平稳，主要受收入规模下滑致费用率有所提升。
盈利预测及投资建议
预计2023-2025 年公司营收分别为49.7、58.2、68.2 亿元，同比分别增长17.8%、17.0%、17.2%，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.4、6.1、6.7 亿元，同 比分别增长8.1%、12.0%、11.0%，EPS 分别为7.75、8.68、9.64 元/股，当前股价分别对应2023-2025 年23.7x、21.1x、19.0xPE，维持“增持”评级。
风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。
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